前海开源基金执行总经理杨德龙:如何看待CDR的机会与风险

  (本报讯)6月6日深夜,证监会发布了《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》等九份规章及规范性文件,市场解读为这是在为“独角兽”回归创造条件,旨在支持创新企业在境内上市。对此,前海开源基金执行总经理杨德龙详细分析了普通投资者,参与CDR的机会与风险。

  杨德龙首先介绍了存托凭证。存托凭证(CDR)是指由存托人签发、以境外证券为基础在中国境内发行、代表境外基础证券权益的证券。存托凭证与股票均为权益性证券,但存在差异:一是参与主体增加了存托人和托管人,分别承担存托职能和托管职能;二是存托凭证的持有人尽管可以实质上享受基础股票的分红、投票等基本权利,但因不是在册股东,不能直接行使股东权利,须通过存托人代为行使。

  从国际实践来看,存托凭证与基础股票间通常具有转换机制,但各国的转换实践存在一定的差别。有关CDR与基础证券的转换,以后会专门予以规定。开展创新企业境内发行股票或者存托凭证的试点,主要目的是为了支持创新企业在境内发行股票或者存托凭证,有效发挥资本市场服务实体经济作用,同时方便国内投资者投资代表新经济的创新企业,分享是新经济增长带来的回报。

  杨德龙表示,CDR虽然存在基础股票,但是CDR本身和基础股票的价格并不一定完全符合。由于国内投资者对于新兴经济的追捧,有可能导致CDR的定价高于境外的基础股票。一般来说,CDR的价格和基础股票的波动会有一定的相关性,但是并不完全相关,投资者要注意其中的风险。

  买了存托凭证,股价的波动可能与相应的基础证券的价格波动存在同向性,但并不完全一致。所以买了CDR,收益并不完全等于直接买了基础股票。虽然说独角兽企业代表了经济发展的方向,但是由于在海外上市的这些“独角兽”企业市值都已经非常大,估值可能也已经比较高,特别是美股,已经涨了九年的时间,很多“独角兽”企业已经成长为“巨无霸”。所以,它们的回归价格是否合理,还需要认真地分析,同时要考虑国内外资本市场环境的变化。所以,并不是说买了存托凭证,没有投资的风险,买CDR并不是一定就会稳赚不赔。

  由于独角兽回归,可能会分流一部分市场的资金,之前已经引起了市场担忧。为了减少这种冲击,在6月6日证监会快速批准了六家针对独角兽回归的战略配售公募基金,预计发行资金量可以达到1000亿到3000亿左右,有力的承接独角兽发行CDR,减少对于市场的冲击,CDR发行对市场资金面造成的压力大大减轻。杨德龙表示,CDR发行之后,可能会进一步加剧大小盘分化,资金会向优势的龙头企业,特别是代表新经济方向的大龙头企业集中,而一些非龙头的企业,以及绩差股、题材股可能会进一步被边缘化。

  杨德龙建议投资者,要积极拥抱龙头股,坚持价值投资,远离绩差股和题材股。“独角兽”回归对于该企业上下游的上市公司形成利好,但是对于一些非主流的小盘股以及题材股可能会形成利空,造成股价的下跌。杨德龙也坦言,CDR的发行增加了券商业务种类,同时也增加了新的业务收入,将利好券商股。

  杨德龙表示,对于普通投资者来说,参与CDR投资,本质上和投资新发行的股票类似,建议投资者理性对待,不要参与CDR发行后的炒作。对于追求长期稳定回报的投资者,可以考虑买三年封闭期的战略配售基金,通过买基金来参与到CDR的投资。但是,考虑到战略配售基金有三年的封闭期,又加上战略配售的CDR一年之内无法出售,就要考虑在一年封闭期间,CDR价格会不会跌破发行价,所以,还是存在一定的投资风险,因此,杨德龙建议普通投资者,在认购战略配售基金时,要适当控制资金量。

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